Calendar Spread: Mit unterschiedlichen Laufzeiten handeln

Ein Calendar Spread – auch Zeit-Spread oder horizontaler Spread genannt – gehört zu den Optionsstrategien, die nicht auf eine große Kursbewegung setzen, sondern auf den Faktor Zeit. Sie verkaufen dabei eine kurzlaufende und kaufen gleichzeitig eine langlaufende Option gleichen Typs mit demselben Strike-Preis. In diesem Artikel erfahren Sie, wie ein Calendar Spread funktioniert, warum er vom schnelleren Zeitwertverfall der kurzen Option profitiert und in welchem Marktumfeld – ruhig und nahe am Strike – er seine Stärken ausspielt.

Was ist ein Calendar Spread?

Ein Calendar Spread besteht aus zwei Optionen desselben Typs (beide Calls oder beide Puts) auf denselben Basiswert mit identischem Strike – aber unterschiedlichen Verfallsterminen. Sie verkaufen die kurzlaufende Option und kaufen die langlaufende. Weil sich die beiden Kontrakte in einer Optionskette nach Laufzeit nebeneinander anordnen lassen, spricht man auch von einem „horizontalen" Spread.

Im Unterschied zum Vertical Spread, der zwei verschiedene Strikes bei gleicher Laufzeit kombiniert, variiert der Calendar Spread also nicht den Strike, sondern die Zeit. Da die langlaufende Option teurer ist als die kurzlaufende, zahlen Sie beim Eröffnen in der Regel einen Nettobetrag (Nettodebit). Dieser Debit ist zugleich der maximale Verlust, den die Position im ungünstigen Fall erleiden kann.

Aufbau: gleicher Strike, zwei Laufzeiten

Der Reiz der Strategie liegt in der unterschiedlichen Geschwindigkeit, mit der die beiden Optionen an Wert verlieren. Beide Optionen bestehen zu einem großen Teil aus Zeitwert – jenem Teil des Optionspreises, der über den inneren Wert hinausgeht und mit fortschreitender Laufzeit schwindet. Entscheidend ist: Der Zeitwert einer Option nimmt nicht linear ab, sondern beschleunigt sich, je näher der Verfall rückt.

Warum Theta die Hauptrolle spielt

Der Motor des Calendar Spreads ist der Time Decay – der Zeitwertverfall, gemessen durch die Kennzahl Theta. Theta gibt an, wie viel Wert eine Option pro Tag allein durch das Verstreichen der Zeit verliert. Weil sich dieser Verfall zum Verfallstag hin beschleunigt, verliert die kurzlaufende (verkaufte) Option deutlich schneller an Zeitwert als die langlaufende (gekaufte) Option.

Als Verkäufer der kurzen Option profitieren Sie von deren schnellem Verfall, während die lange Option, die Sie halten, ihren Zeitwert langsamer abbaut. Bleibt der Kurs in der Nähe des Strikes, arbeitet dieser Theta-Unterschied für Sie: Sie könnten die verfallene kurze Option günstig zurückkaufen oder verfallen lassen und behielten eine Long-Option mit noch spürbarem Restwert. Vertiefende Grundlagen zum Zeitwertverfall lesen Sie im Beitrag Theta und Zeitwertverfall.

Die Rolle der impliziten Volatilität

Neben der Zeit spielt die Implizite Volatilität eine zentrale Rolle. Sie bildet die vom Markt erwartete künftige Schwankungsbreite ab und beeinflusst die Höhe der Optionsprämien. Für einen Calendar Spread ist wichtig: Die langlaufende Option reagiert stärker auf Änderungen der Volatilität als die kurzlaufende, weil sie mehr Zeitwert enthält.

Steigt die implizite Volatilität, gewinnt die lange Option tendenziell stärker an Wert als die kurze – das käme der Position zugute. Fällt die Volatilität dagegen, wirkt das eher nachteilig. Ein Calendar Spread ist damit nicht nur eine Wette auf ruhige Kurse, sondern auch auf ein stabiles bis leicht steigendes Volatilitätsniveau. Wie Volatilität Optionspreise formt, erklärt der Artikel Volatilität verstehen.

Ein fiktives Rechenbeispiel

Angenommen, eine Aktie notiert bei 100 €. Sie verkaufen einen Call mit Strike 100 € und rund 30 Tagen Laufzeit für 2,00 € und kaufen gleichzeitig einen Call mit Strike 100 € und rund 60 Tagen Laufzeit für 3,20 €. Der Nettodebit beträgt 1,20 € je Aktie, also 120 € pro Kontrakt. Dieser Betrag ist zugleich Ihr maximaler Verlust. Die folgenden Zahlen sind fiktiv und dienen nur der Veranschaulichung.

Der größte Ertrag entsteht, wenn der Kurs bei Verfall der kurzen Option möglichst genau am Strike von 100 € liegt. Dann verfällt die verkaufte Option nahezu wertlos, und die verbleibende lange Option lässt sich mit Restwert veräußern – oder als Grundlage für einen neuen kurzen Verkauf im Folgemonat nutzen.

In welchem Marktumfeld er glänzt

Ein Calendar Spread spielt seine Stärken in einem ruhigen Marktumfeld aus, in dem sich der Kurs seitwärts und nahe am gewählten Strike bewegt. Wählen Sie den Strike ungefähr auf Höhe des aktuellen Kurses, richten Sie die Position neutral aus. Ein Strike oberhalb oder unterhalb des Kurses verleiht ihr eine leicht gerichtete Ausrichtung, weil der maximale Ertrag dort erreicht wird, wo der Kurs bei Verfall auf den Strike trifft.

Chancen und Risiken

Fazit

Der Calendar Spread ist eine Strategie für Anleger, die auf ruhige Kurse nahe einem bestimmten Strike setzen und den unterschiedlichen Zeitwertverfall zweier Laufzeiten nutzen möchten. Seine Ertragsquelle ist nicht eine große Kursbewegung, sondern das schnellere Schwinden des Zeitwerts der kurzen Option – flankiert von der impliziten Volatilität, die auf die lange Option stärker wirkt. Das Verlustrisiko bleibt auf den gezahlten Debit begrenzt, der maximale Ertrag stellt sich jedoch nur ein, wenn Kurs und Strike bei Verfall der kurzen Option nahe beieinanderliegen. Wie bei jeder Optionsstrategie gilt: Verstehen Sie das Zusammenspiel der Einflussfaktoren, bevor Sie eine Position eröffnen. Eine Erklärung aller hier verwendeten Fachbegriffe finden Sie im Optionen-Glossar.

Quellen & weiterführende Literatur

• The Options Industry Council (OIC) – Options Education
• Cboe Global Markets – Options Education
• John C. Hull: „Options, Futures, and Other Derivatives", Pearson.