Butterfly Spread: Definiertes Risiko im Seitwärtsmarkt

Der Butterfly Spread ist eine neutrale Optionsstrategie für Marktphasen, in denen Sie nur eine geringe Kursbewegung erwarten und der Basiswert bis zum Verfall in der Nähe eines bestimmten Kursniveaus bleiben soll. Er wird aus drei Strikes mit gleichem Abstand aufgebaut und bietet ein von Anfang an klar definiertes Risiko. In diesem Artikel erfahren Sie, wie ein Butterfly Spread konstruiert wird, wo maximaler Gewinn und maximaler Verlust liegen und für welche Markterwartung er sich eignen könnte.

Aufbau des Butterfly Spread

Ein klassischer Long Call Butterfly Spread besteht aus vier Optionskontrakten an drei verschiedenen Strike-Preisen, alle mit demselben Verfallsdatum und auf denselben Basiswert. Die Grundidee lautet: Sie kaufen eine Option am unteren Strike, verkaufen zwei Optionen am mittleren Strike und kaufen eine Option am oberen Strike. Entscheidend ist, dass die Abstände zwischen den drei Strikes gleich groß sind – der mittlere Strike liegt also genau in der Mitte.

Weil Sie in der Mitte zwei Optionen verkaufen und außen jeweils eine kaufen, ist die Position insgesamt ausgewogen: Sie halten ebenso viele gekaufte wie verkaufte Kontrakte. In der Regel entsteht dabei eine Netto-Belastung – Sie zahlen eine Premium (Nettoprämie), um die Struktur zu eröffnen. Genau diese gezahlte Prämie ist der Betrag, den Sie im schlechtesten Fall verlieren können.

Die drei Legs im Detail

Die einzelnen Bestandteile einer Optionskombination werden als Legs (Beine) bezeichnet. Die folgende Übersicht zeigt den Aufbau eines Long Call Butterfly. Die Strike-Werte sind ein frei gewähltes, fiktives Beispiel zur Veranschaulichung.

Die beiden gekauften Optionen an den äußeren Strikes – die „Flügel" – begrenzen das Risiko der beiden verkauften Optionen im „Körper" nach beiden Seiten. Deshalb ist der maximale Verlust bekannt, noch bevor Sie die Position eröffnen. Ein Butterfly lässt sich übrigens auch spiegelbildlich mit Puts aufbauen; das Auszahlungsprofil bei Verfall ist bei gleichen Strikes vergleichbar.

Maximaler Gewinn und maximaler Verlust

Das Risk/Reward-Profil eines Butterfly Spread lässt sich klar benennen:

• Maximaler Gewinn: Er entsteht, wenn der Kurs bei Verfall genau am mittleren Strike liegt. Rechnerisch entspricht er dem Abstand zwischen unterem und mittlerem Strike abzüglich der gezahlten Nettoprämie.
• Maximaler Verlust: Er ist auf die gezahlte Nettoprämie begrenzt und tritt ein, wenn der Kurs bei Verfall unter den unteren oder über den oberen Strike fällt. Ein darüber hinausgehendes Risiko besteht bei dieser Struktur nicht.
• Break-even-Punkte: Es gibt zwei. Der untere ergibt sich aus dem unteren Strike zuzüglich der Prämie, der obere aus dem oberen Strike abzüglich der Prämie. Zwischen diesen beiden Punkten liegt die Gewinnzone.

Charakteristisch ist die schmale, spitze Gewinnzone: Der volle Gewinn wird nur erreicht, wenn der Kurs sehr nahe am mittleren Strike landet. Je weiter er sich davon entfernt, desto geringer fällt das Ergebnis aus – bis an den Flügeln nur noch die gezahlte Prämie als Verlust verbleibt.

Rechenbeispiel bei Verfall

Das folgende Beispiel ist rein fiktiv und dient ausschließlich der Veranschaulichung. Angenommen, Sie kaufen einen 95er Call, verkaufen zwei 100er Calls und kaufen einen 105er Call. Angenommen weiter, Sie zahlen dafür eine Nettoprämie von 1,50 € je Aktie, also 150 € für den gesamten Butterfly (ein Kontrakt bezieht sich üblicherweise auf 100 Aktien).

In diesem fiktiven Beispiel läge der untere Break-even bei 96,50 € (95 + 1,50) und der obere bei 103,50 € (105 − 1,50). Die Position wäre also profitabel, solange der Kurs am Verfallstag zwischen diesen beiden Werten läge, mit dem höchsten Gewinn exakt bei 100 €.

Passende Markterwartung

Der Butterfly Spread ist eine neutrale Strategie. Wer ihn einsetzt, rechnet damit, dass sich der Basiswert bis zum Verfall nur wenig bewegt und in der Nähe des mittleren Strikes bleibt. Der mittlere Strike wird deshalb typischerweise dort gewählt, wo der Kurs am Verfallstag vermutet wird – häufig nahe am aktuellen Kursniveau.

Ein zusätzlicher Aspekt ist die Volatilität. Da die Struktur netto eine Prämie kostet, könnte ein Einstieg bei niedrigerer impliziter Volatilität vorteilhaft sein, weil die Optionen dann tendenziell günstiger sind. Wie stark Optionspreise auf Volatilität reagieren, wird ausführlich im Beitrag zum Unterschied zwischen Credit- und Debit-Spreads beleuchtet.

Abgrenzung zu verwandten Strategien

Ein Butterfly Spread lässt sich als Kombination zweier gegenläufiger Vertical Spreads verstehen: eines Bull Call Spreads (Kauf 95, Verkauf 100) und eines Bear Call Spreads (Verkauf 100, Kauf 105). Beide teilen sich den mittleren Strike. Diese Verwandtschaft erklärt, warum das Verlustrisiko klar definiert ist.

Eng verwandt ist der Iron Condor: Auch er ist eine neutrale Strategie mit definiertem Risiko, nutzt aber vier verschiedene Strikes und bietet dadurch eine breitere, dafür flachere Gewinnzone. Der Butterfly setzt dagegen auf eine punktgenaue Erwartung. Details dazu finden Sie im Artikel Iron Condor: Mit Seitwärtsmärkten Geld verdienen. Das genaue Gegenstück zur neutralen Ausrichtung wäre eine Wette auf große Bewegung, wie sie im Beitrag zu Straddle und Strangle beschrieben wird.

Risiken und Positionsmanagement

• Enge Trefferzone: Der volle Gewinn setzt voraus, dass der Kurs bei Verfall sehr nahe am mittleren Strike liegt. Das ist anspruchsvoll und gelingt eher selten punktgenau.
• Mehrere Legs: Vier Kontrakte bedeuten mehrfache Gebühren und Spreads. Eine Ausführung als kombinierte Order kann helfen, ungewollte Teilausführungen zu vermeiden.
• Zuteilungsrisiko: Bei amerikanischen Optionen können die verkauften Optionen im Körper vorzeitig zugeteilt werden, wenn sie ins Geld laufen. Ein frühzeitiges Beobachten der Position könnte daher sinnvoll sein.
• Vorzeitiges Glattstellen: Viele Händler schließen einen Butterfly bereits vor Verfall, sobald ein zufriedenstellender Teil des möglichen Gewinns erreicht ist, statt auf die punktgenaue Landung am mittleren Strike zu spekulieren.

Eine Übersicht aller hier verwendeten Fachbegriffe sowie weiterführende Erklärungen finden Sie im Optionen-Glossar.

Fazit

Der Butterfly Spread ist eine neutrale Strategie mit klarer Struktur: definiertes, meist geringes Risiko in Höhe der gezahlten Prämie und ein vergleichsweise hoher möglicher Gewinn, der jedoch nur in einer engen Zone rund um den mittleren Strike erreicht wird. Er eignet sich in erster Linie für die Erwartung, dass sich ein Basiswert bis zum Verfall kaum bewegt. Wer eine breitere Gewinnzone bevorzugt, findet im Iron Condor eine verwandte Alternative. Wie bei jeder Optionsstrategie gilt: Machen Sie sich mit dem Auszahlungsprofil und den Verpflichtungen vertraut, bevor Sie eine Position eröffnen.

Quellen & weiterführende Literatur

• The Options Industry Council (OIC) – Options Education
• Cboe Global Markets – Options Education
• John C. Hull: „Options, Futures, and Other Derivatives", Pearson.